知名中概股财报季已基本收官，仅剩蔚来在本周揭晓！
整体看来，这一季度中概股业绩相较上季度有显著的提升。然而，股价的表现与上季度大致相同，只有远超预期的股价才有所动态。更甚的是，今年第一季度的大盘环境比上个季度更加严峻，目前大盘正面临可能的二次探底。
在这样压抑的市场情绪下，哔哩哔哩上周四晚间公布了财报，本文将对此进行解读！”
一、公司全貌概览
1、公司简介：Z世代年年轻群体的文化聚集地
哔哩哔哩的前身米库番成立于2009年，是中国早期的动漫视频网站。早期用户主要是动漫迷。如今已成长为以二次元和新生代用户为核心圈子，不断拓展用户外延的中国视频内容社区。
早期，哔哩哔哩平台上的ACG社区气氛浓烈，UGC成为了主要内容提供方。用户们将自己创作的游戏、动漫视频和电视剧分享至平台，供其他用户欣赏。由于用户群体的共同兴趣点，平台形成了一种良好的分享与反馈环境。自2013年起，哔哩哔哩开始了商业化运营，业务范围逐步扩大，包括直播、游戏代理、合法视频播放及制作等。随着移动互联网及视频化的发展，哔哩哔哩吸引了更多的不同兴趣圈用户，进一步推动了以UP主为代表的内容创作者的成长，大大丰富了UGC与PUGC的内容，使得B站逐渐发展成为Z时代年轻人的视频社区聚集地。2018年，该公司在美国纳斯达克上市，再于2021年在香港证券交易所进行第二次上市。至今，B站已经发展成为中国的大型中文视频内容社区。2022年，公司的营业收入达到了219亿元，而在2022年的第四季度，平均每月活跃用户数提升至3.26亿。
2、业务概览：四大业务齐头并进
按照收入划分，B站的业务占比由大到小分别直播增值服务、广告、游戏和电商，其中，直播增值为公司最大收入来源（以前是游戏），占比高达42.5%
3、股东回报分析
B站对股东的回报如何呢？用分红再投入的话，公司上市至今年化收益率6.1%，长期回报率不太好，主要是受到这两年中概熊市的影响
全貌概览初步结论：初步来看,B站的收益率一般，但是放在20末-21年初，B站的收益率非常不错的，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像B站这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个！
二、整体业绩情况：收入不及预期，利润端超预期
6月1号周四晚，在港股盘后、美股盘前，哔哩哔哩公布了2023年第一季度业绩。财报显示，B站第一季度总营收为51亿，与2022年同期的40.09亿元相比仅增长0.3％。净亏损为6.296亿元人民币（9170万美元），与2022年同期亏损缩窄72%，调整利润净亏损为10亿元人民币（1.501亿美元），与2022年同期亏损缩窄了38%。日活跃用户达到9370万，与2022年同期相比增长18%
这里我们只要关注两个指标就行，一个是总收入端、一个是经调整利润端（类似国内扣非利润），这两大指标都是超出了一致性预期
总体收入观察，B站本季度总收入与去年同期持平，创下上市以来的单季度新低，未能达到彭博的一致性预期。
经过调整的利润亏损为10亿，超出了一致性预期。
综合业绩评估：显然，这个业绩是未达标的。原因在于，观察第一季度的业绩后，我们可以看到不少中概股，例如腾讯、快手、京东、理想等，他们的收入和利润都超出预期。其中，快手和理想等在经过调整的利润部分都实现了盈利。然而，尽管在收入和利润上均超出预期，他们的股价基本上仍然在下跌，尤其是像B站这样的，收入还未达预期的情况。
这次B站的整体状况，有点类似于阿里巴巴，同样是收入未达预期而利润超预期。因此，我们需要仔细深入分析究竟是哪些部分导致未达预期，以及是哪些因素导致利润超出预期，这种超预期的情况能否持续。
三、分部分析：四大业务除了广告能打，其他全拉垮
B站的业务总共分为四大部分：分别是直播增值服务、广告、游戏和电商
1、直播增值服务：罕见大幅度放缓，B站要步阿里后尘？
直播增值服务，是目前B站最大的收入来源，占比高达42.5%，快接近了一半江山，且同时，以往这个面向C端客户的业务，一直以来成长速度很好，被寄予厚望
但本季度，直播增值的收入22亿，仅同比增长5%，一下子从中高速增长来到了个位数的增速，低于一致性预期，令人惊掉下巴！
财报中透漏的信息不多，仅解释为：公司加强了商业化能力建设，以及直播服务的付费用户数量增加所致
由于这业务主要包含B站大会员和直播付费，按照公司的原话，直播付费会员还是在增长的，那么问题就出现在充值大会员身上了！
我猜测，主要是本季度B站的影视缺乏爆款，Q1虽然有《中国奇谭》等口碑内容，但缺乏热门影视，充值的会员就减少，从而减缓会员收入表现
不过就算这样，市场对这收入本来预期就低，如今收入低于预期接近3个百分点来看，可以侧面看出B站的核心业务并非牢靠，长视频的竞争还是很激烈的，尤其是在疫情放开导致外出活动增多时，人们看视频就少，加之这玩意要靠爆款拉动，波动性太大，可见B站的基本盘不稳，这是这季度我新发现B站的最大"雷区"
2、电商：首次出现负增长，二次元也救不了B站
电商目前竞争激烈，除了之前解读的拼多多和快手外，阿里和京东已经日落西山了！
电商是B站这两年重力发展的板块，但迟迟没能担任大任
财报显示，本季度电商和其他业务的收入为5.1亿元，同比下降7%，这是B站电商的首次同比下滑，且跑输电商大盘，而且居然连这么大规模的阿里都跑不赢，让人大跌眼镜！
电商板块相对同行增速落后，主要是其电商模式跟同行不同
B站的电商业务更多依赖于二次元相关产品，包括手工制品、动画片、漫展门票等产品，这些都是这里的主要产品。同时，盲盒性质的“魔法奖励”也为B站的收入加分不少
但是这部分用户毕竟在社会上属于“小另类”，而不是社会消费的中坚力量，比如像拼多多，电商几乎覆盖男女老少等全对象
如果B站想要在电商上有所建树，要么想方设法在这“二次元”死忠粉中提高他们的购买频次和购买单价，要么学同行一样产品覆盖全对象，摆脱“二次元”的标签，否则电商这块依然会落后于同行，很难形成规模，二次元也救不起B站！
3、游戏：在已经预期供给少的情况下，存量游戏依然不及预期！
在上个季度加之本季度，B站的游戏新增供给端几乎没啥产品，供给太弱，市场也预期了这个结果
但本季度，B站游戏收入11亿元，同比下滑17%，还是跟市场本来就很低的预期，还低了2-3个百分点
自去年末以来，B站对其游戏部门进行了大规模的人员变动——重组旧团队、购买新工作室，目的在于增强自主研发的精品游戏能力和产品推出速度。然而，我在调查备用游戏质量以及研发周期后，仍持观点，短期的收入仍需依赖联运优秀同行，如米哈游的《崩坏：星穹铁道》。因此，本季度游戏供应链的疲弱，以及存量游戏普遍质量不高，成为业绩未达预期的最大因素！尽管从下个季度开始，B站的游戏供应部分将开始复苏，计划推出2款国内游戏，6款海外游戏。
3月20日，B站获得《闪耀！优俊少女》（赛马娘）的版号，据SensorTower数据，21-23年《赛马娘》一直在日本手机游戏销售榜上名列前茅。此外，B站的《摇光录》、《重构：阿塔提斯》等游戏也在4月份获得了版号。因此，从下季度开始，游戏部门将开始重新增长，但增长的速度如何，在现存游戏未达预期的情况下，仍具有一定的不确定性！
4、广告：唯一扛起大旗的业务
在上季度，在经济回暖的预期下，B站的广告首次出现负增长，但本季度却成了唯一一个超预期的分部业务
我猜测可能是部分广告主把理应上季度的广告投入，推迟到本季度投入了，为了印证我这个假设，我们把本季度Q1和上季度Q4的和，来和去年同期两个季度做下同比比较！
本次两季度广告收入之和为28.12亿，去年两个季度之和为26.29亿，今年同比平均增长7%，我觉着这个才是B站的真实广告增速，上个季度我们都误会了B站的广告部门了
虽然同比只有个位数增速，但是跑赢线上互联网广告的大盘的！
如图，本季度互联网广告大盘仅同比增长2.3%，这样一比较的话，B站的广告收入其实是不错的！
综上B站的分部分析，此次收入不及预期，主要是除了广告外的其他全都拉垮所造成的，这不及预期的这三大业务中，下季度除了游戏供给改善带来收入转正的预期外，其核心直播+电商目前来看还未能出现良好的信号！
四、利润端分析：超预期料难持续
虽然本季报B站收入端不及预期，但利润端减亏是超预期的，那我们必须分析减亏超预期的原因，再来探讨能不能持续
根据公式，利润=收入-成本-三费，那么，在收入基本没增长的情况下，影响利润端就靠两大方面，一是毛利率、一是三费
1、高位附近的毛利率料难提升
首先看毛利率，本季度B站毛利率22%，同比去年同期直接加了三个百分点，处在次新高的位置
因此，利润端超预期，有毛利率的功劳，单单毛利率端就多出了三个点流进了利润端了！
但是，参考B站历史最高毛利率为24%，那本季度的22%再提升的难度就比较大了！
2、三费端：继续降本增效，不是长久之计
三费用端主要减少了营销支出3亿，和上季度一样继续同比下滑30%。而研发费用在上季度裁员的补偿支出+合并工作室的重组费用等一次性费用完结之后，增速也快速放缓至2%。
持续靠压缩费用，总会有个头，不是长久之计，特别是跟收入增速最相关的销售费率，从高峰时期的32%压缩到本季度的17.2%，压榨得基本要到头了，再压榨的话，收入端恐怕也会暴雷！
综上，本季度超预期的利润难持续！
五、全文核心观点：
① 初步来看,B站的收益率一般，但是放在20末-21年初，B站的收益率非常不错的，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像B站这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个！
② 从整体业绩上来看，收入端不及预期，利润端超预期，在熊市中一般都当做利空处理！
③拆分各分部分析，除了广告扛起大旗，其他三大分部全都垮了，深入分析给我的感觉是，B站目前的商业模式非常不稳定，下季度除了游戏供给改善带来收入转正的预期外，其核心直播+电商目前来看还未能出现良好的信号！
④ 本季度的利润端超预期料难持续，B站遇到类似阿里的老大难问题，失去成长性后，在熊市中概一通杀的情况下，目前在收入端不错的一些中概都已经便宜的情况下，目前的B站性价比就不高了！
